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一季度财报利好却难救股价,搜狗是否被低估了

2019-07-12 点击:1790
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总结

搜狗的11.8亿美元的净现金应该为其3.00美元的股价提供坚实的底部。

该公司的自由现金流量应使现金水平每年增加0.25美元或更多。

搜狗的业务指标可能看起来不太吸引人,但尽管存在外部负面因素,但它至少是稳定的。

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过去的一年对搜狗投资者而言非常糟糕,因为该股票已从去年6月的峰值下跌超过70%。鉴于中国经济增长放缓以及全球形势紧张的迹象,这并不奇怪。尽管搜狗下跌的很大一部分是针对公司的,但贬值的程度似乎太高了。搜狗可能缺乏短期催化剂,但该公司庞大的现金状况可为投资者提供低风险回报的可能性。

现金和现金流量

正如搜狗在第一季度财报中所报告的那样,该公司拥有11.8亿美元的现金和现金等价头寸,没有任何债务。这相当于每股约3.00美元,其最新股价为4.20美元。只要搜狗继续从运营中获得现金,它应该为投资者提供底线。

下表显示,在2018财年,搜狗创造了近1亿美元的自由现金流,根据其2017年年度报告,2017年产生了1.17亿美元的自由现金流。仅在2019年第一季度,该公司就创造了超过8000万美元的自由现金流。如果搜狗继续保持每年约1亿美元的自由现金流,其现金头寸将每年增加0.25美元。

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收入

当然,公司维持自由现金流的能力将与其收入挂钩。为了准确分析搜狗的收入,我们需要根据每个季度的汇率将其报告的美元数据转换回公司的人民币数据。

下表显示以美元对人民币报告的数据在多大程度上影响年度收入增长率。自2018年汇率波动8.5%以来,人民币升值幅度更加一致,夸大的高点和低点正常化。虽然年收入增长率明显下降,但并不是以美元的规模来衡量。

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除了第一季度春节期间收入下降外,收入仍相应增长。搜狗预计第二季度收入将比去年同期增长近10%,预计2019年将增长约10%。假设成本增长与收入增长不成比例,搜狗应该能够维持最近的自由现金流动趋势。

其他费用

流量获取的成本是评估在线广告公司的最重要因素。对于搜狗而言,数据并不令人鼓舞,比同行高出2-3倍。下表显示了TAC相对于搜狗核心搜索业务收入的趋势。

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上述TAC的百分比与搜狗报告的数量不同,因为该公司使用的是基于总收入而非核心搜索业务收入的比率。在过去的一年中,由于硬件业务的产品周期,公司的其他收入一直在下降。 2017年,搜狗占其他收入的比例较高,这使得搜狗报告的TAC比率似乎低于实际水平。虽然搜狗的TAC百分比与同行相比非常高,但过去一年的增幅并不像季度收益报告那么大。

值得称赞的是,运营成本管理良好,相对于收入而言已经下降。尽管2019年第一季度毛利季度环比下降39%,但搜狗仍然保持盈亏平衡。如果维持这些成本控制,2019年第二季度将超过2018年第四季度的创纪录水平。

2019年增长前景

收入增长放缓,再加上TAC比率的上升,对搜狗投资者来说并不好。如果TAC比率不稳定,搜狗将难以显示任何盈利增长,即使管理层预期收入增长10%。这些因素可能是搜狗股价上涨至4美元的主要原因。

更糟糕的是,由于中国经济放缓以及与全球形势相关的额外不确定性,搜狗的收入增长受到了质疑。尽管搜狗在第一季度的收入增长确实高于其竞争对手,并提供了更高的2019年业绩指引,但该指引在5月初的全球形势之前发布。

搜狗的确认是,与较大的百度相比,其市场份额和客户群较小,因此不太容易受到宏观经济环境的影响。管理层对2019年令人惊讶的15-20%搜索增长率的指导表明,大多数搜索业务都是后端负载,如果得到重申,可能是一个很好的催化剂。

此外,继搜狗在第二季度宣布下一代硬件升级后,其硬件业务可能会在下半年增长。这些因素应该有助于搜狗在未来几个季度保持收入稳定(如果不加速),并支持华尔街目前对搜狗2019年每股收益0.24美元的预测。

从长远来看,搜狗一直致力于许多尚未货币化的项目,包括许多人工智能项目。搜狗的移动键盘拥有庞大的活跃用户群。管理层在2019年第一季度财报会议上表示,语音输入是中国最受欢迎的。这些资产确实具有实际价值,并未在公司资产负债表中得到充分反映。

策略

许多宏观经济的不确定性加上搜狗最近的业务停滞,并没有为投资者提供积极购买搜狗的动力,即使是在低水平。但是,搜狗的现金储备和自由现金流创造能力应该能够提供比当前硬实力水平低约20%的水平。

每隔几个月销售承保看涨期权可以降低下行风险。通过以4.20美元的价格买入该股票并以5美元的执行价格出售有担保的看涨期权,您可以在明年获得0.70-0.90美元的溢价。年回报率为16-21%。如果搜狗的收益由于表现更好而反弹,那么如果股票被赎回,其收益将接近1美元,或至少23%,具体取决于股票何时突破5美元大关。

如果搜狗的股价下跌并且明年无法回升,那么出售有抵押看涨期权所收取的溢价将使您的成本基数降低至3.30-3.50美元,如果收入符合预期,则最终的净现金水平2019年预计为3.25。美元。随着时间的推移,在合理的市场中,如果公司仍在创造收入并保持自由现金流为正,那么股票将不会低于净现金水平。搜狗最终以公司净现金头寸的有效成本持有。

作者:投资Hobo,华尔街/华尔街研究会(公众号:meigushe)http://www.meigushe.com帮助中国投资者了解世界,专注于科技股并报道美国持股,对此感兴趣美国股市朋友赶紧关注我们

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